生物医药领域的领军企业百济神州，近日交出了 2025 年上半年的亮眼成绩单。财报显示，公司不仅实现营收大幅增长，还成功扭转了上年同期的亏损局面，展现出强劲的发展势头。然而与此同时，长期坚定支持百济神州的投资方高瓴资本，却在近期密集减持，累计套现超百亿元，并彻底退出了公司前十股东行列，引发市场广泛关注。

一、财报亮眼：营收增长 46%，成功扭亏为盈

2025 年上半年，百济神州实现营收 175 亿元，较上年同期的 119.96 亿元同比增长 46%，增速显著。盈利方面，公司表现更为突出：上半年净利润达 4.5 亿元，而上年同期则为净亏损 28.77 亿元；扣除非经常性损益后，净利润为 2.61 亿元，同样实现了从上年同期净亏损 31.25 亿元的逆转。值得一提的是，上半年公司计入的政府补助为 1.35 亿元，在一定程度上为盈利增长提供了助力，但核心业务的向好仍是盈利的关键支撑。

产品收入是营收增长的核心驱动力。上半年百济神州产品收入达 173.6 亿元，同比增长 45.8%，主要得益于自主研发产品百悦泽 ®（泽布替尼胶囊）、百泽安 ®（替雷利珠单抗注射液）以及安进授权产品的销售增长。其中，作为公司核心拳头产品的百悦泽 ® 表现尤为抢眼，上半年全球销售额总计 125.27 亿元，同比增幅高达 56.2%。

从区域市场来看，百悦泽 ® 在全球主要市场均实现高速增长：美国市场销售额 89.58 亿元，同比增长 51.7%，得益于各适应症领域需求旺盛及净定价带来的利好；欧洲市场销售额 19.18 亿元，同比激增 81.4%，市场份额在德国、意大利、法国等主要欧洲国家持续提升；中国市场销售额 11.92 亿元，同比增长 36.5%，主要依靠已获批适应症领域的销售稳步推进。

另一主力产品百泽安 ® 上半年销售额 26.43 亿元，同比增长 20.6%。其增长主要源于在中国市场获批的新适应症纳入医保后，新增患者需求得到释放，同时药品进院数量的增加也进一步拓宽了销售渠道。

二、股东变动：高瓴套现超百亿，退出前十股东

与公司亮眼业绩形成鲜明对比的，是股东结构的显著变化。截至 2025 年 6 月 30 日，百济神州前十股东名单中，已不见高瓴旗下 HHLR Fund, L.P. 及其联属实体的身影，同时香港中央结算有限公司也退出了前十行列。

回溯过往，高瓴曾是百济神州最坚定的支持者之一。自 2014 年参与公司 A 轮融资起，高瓴先后陪伴百济神州走过 B 轮融资、2016 年美国上市、上市后定向增发及香港上市等多个关键发展节点，累计参与 7 轮融资，与安进、Baker Brothers 并称为百济神州的三大核心投资方。截至 2024 年 9 月 30 日，高瓴持股比例仍达 10.31%，稳居重要股东之列。

但从 2024 年下半年开始，高瓴的投资策略发生转变，开始逐步减持百济神州股份。2025 年 3 月 3 日至 4 日，高瓴通过大宗交易方式减持公司境外流通股 3224 万股，持股比例从 8.97% 降至 6.66%，以当时百济神州港股 2168.82 亿港元市值计算，此次套现超 50 亿港元。2025 年 5 月 9 日，高瓴再次减持 1600 万股，持股比例降至 4.89%，不再是持股 5% 以上的重要股东，此次减持因股价处于相对低位，估算套现至少 21 亿港元。

此后，高瓴继续减持约 2 个百分点股份，按保守股价估算，套现金额至少 40 亿港元。综合来看，在不到一年的时间里，高瓴从百济神州累计套现超 110 亿港元（折合人民币超 100 亿元）。不过需要注意的是，高瓴并未完全清仓，根据其向美国 SEC 递交的 13F 文件显示，百济神州仍是其重仓股，目前仍持有 103.43 万股 ADS，价值约 3.15 亿美元。

截至 2025 年 6 月 30 日，百济神州前十股东中，安进以 17.24% 的持股比例位居首位，Baker Brothers Life Sciences, L.P. 及其联属实体持股 8.1%，Capital Research and Management Company 及其联属实体持股 5.88%，其余股东多为公募基金及地方国资背景企业。

三、市场表现：A/H 股溢价明显，未来增长受关注

股价方面，截至财报发布次日收盘，百济神州 A 股股价为 300 元，对应市值 4620 亿元；港股股价为 194.5 港元，市值 2995 亿港元，H 股较 A 股存在 40.67% 的折价，溢价水平显著。

对于百济神州而言，尽管核心产品销售表现强劲，成功实现扭亏，但高瓴的大幅减持仍可能对市场信心产生一定影响。不过，公司在全球市场的布局仍具备潜力：目前全球皮卡市场规模约 600 万辆，而中国市场仅 30 万辆左右，海外市场空间广阔，且百济神州在欧美等主流市场的产品份额正持续提升。同时，公司持续推进研发投入，丰富产品管线，为长期增长奠定基础。

市场分析认为，高瓴的减持可能出于自身投资组合调整及对短期市场预期的判断，而非对百济神州长期价值的否定。未来，随着公司核心产品在全球市场的进一步渗透，以及新适应症的不断获批，其业绩增长动力有望持续释放，而股东结构的调整也将逐步稳定，为公司后续发展提供更清晰的预期。

结语

百济神州 2025 年上半年的财报，既展现了其在生物医药领域的强劲竞争力和盈利潜力，也因高瓴的大幅减持引发了市场对行业投资逻辑及企业发展节奏的思考。对于企业而言，如何在维持核心产品增长的同时，进一步巩固投资者信心，将是未来需要重点应对的课题。而对于市场来说，这场 “业绩增长与资本退出” 的并行，也为生物医药行业的投资与发展提供了新的观察视角。